四度IPO折戟后喜马拉雅200亿卖身腾讯，双方获利几何？

腾讯音乐拟收购喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)的传闻终于落地。 6月10日晚，腾讯音乐娱乐集团（TME）发布公告称(chēng)，与喜马拉雅签署(qiānshǔ)并购协议，计划以现金12.6亿美元及约5.2%的腾讯音乐股权(gǔquán)组合，全资收购喜马拉雅。 以腾讯音乐现有(xiànyǒu)股价算，这笔收购总计近28亿美元（约合人民币(rénmínbì)201亿元），除此外，喜马拉雅创始股东还将分批获得价值(jiàzhí)约1.08亿美元的腾讯音乐A类普通股。 根据并购(bìnggòu)协议，喜马拉雅将进行与交易相关的若干现有业务的重组(chóngzǔ)。喜马拉雅官方发文表示，收购后(hòu)公司将保持现有品牌、核心管理团队、战略发展方向不变，产品继续独立运营。 腾讯给的200亿作价虽不菲，但作为头部在线音频平台，喜马拉雅巅峰时估值曾达(céngdá)300亿人民币。此番交易对(duì)双方而言意味着什么？ “与IPO的不确定性相比，喜马拉雅选择被腾讯收购可以(kěyǐ)消除很多(hěnduō)自己可能无法掌握的风险，且整合到腾讯体系(tǐxì)之中，也可以为喜马拉雅提供更多独立IPO可能无法实现的资源。”香颂(xiāngsòng)资本创始人沈萌对(duì)第一财经记者表示，腾讯音乐则可能看重渠道，可以利用喜马拉雅形成对受众更紧密地覆盖。 收购(shōugòu)消息公告当晚，腾讯音乐美股开盘后跌幅近2%，报18.2美元(měiyuán)/股。 四度IPO折戟(zhéjǐ)转投腾讯 腾讯与喜马拉雅之间，除了(chúle)此次收购，也曾是投资方(tóuzīfāng)与被投企业的关系。 成立(chénglì)逾十年，喜马拉雅历经12轮融资，募集资金近(jìn)百亿，不乏明星机构和大厂下注，而腾讯也(yě)是其大股东之一。根据此前招股书，腾讯持股比例为5.33%，是继兴旺投资、挚信资本之外的第三(dìsān)大机构股东。 招股书显示，2020年喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)E轮融资后(hòu)的估值是43亿美元，约为300亿人民币，相较于当下的200亿已缩水约100亿元。 沈萌(shěnméng)认为(rènwéi)，目前投资者(tóuzīzhě)对喜马拉雅的估值趋于理性，而喜马拉雅也更可能接受一个让自己有机会顺利退出的交易，继续耗下去可能对自己更为不利。 虽然仍是国内(guónèi)头部(tóubù)的在线音频平台，但喜马拉雅此前四度冲刺上市未果，伴随裁员(cáiyuán)风波、管理层出走、外部竞争等，其音频业务的商业前景也受到质疑。 喜马拉雅上市历程颇为曲折：2021年5月(yuè)首次计划登陆纳斯达克，同年9月撤回申请；随即转战港交所提交IPO申请，6个月后招股书(zhāogǔshū)失效(shīxiào)。最近(zuìjìn)一次更新招股书是在2024年4月，同样显示失效。 沈萌此前曾对第一财经表示，除了第一次(dìyīcì)去美股是受到中概(zhōnggài)股因素影响外，其余几次喜马拉雅在港股(gǎnggǔ)IPO受挫，核心还是在于港股相对低迷，既不能给喜马拉雅预期的估值，流动性或许也难以令人满意。 从业绩来看，在最新一次的招股书中，喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)已经开始讲(jiǎng)出盈利(yínglì)故事。2023年喜马拉雅收入61.6亿元，其年内收益约37.36亿元，经调整收益为2.24亿元。这(zhè)是喜马拉雅成立十年来首次实现年度调整后的盈利，此前2019至2021这三年里(lǐ)公司亏损超过20亿元。 不过，这份正向(zhèngxiàng)盈利的成绩单也部分源于降本增效(jiàngběnzēngxiào)。近年来喜马拉雅销售及营销开支、行政开支以及研发开支的营收占比均在下降。付费订阅服务和广告是喜马拉雅两大营收来源，2021年至(zhì)2023年，喜马拉雅收入增长率由(yóu)43.7%降至3.5%和1.7%。 对于喜马拉雅的(de)问题，一位喜马拉雅前员工对第一财经表示，成熟企业应对投资人、员工及自身发展拥有全面掌控力，但在(zài)持续变化的环境中(zhōng)公司未能作出有效决策，导致陷入被动局面。 “战略方向多变，缺乏核心主线，业务铺陈(pūchén)过广，近年来也缺乏现象级的IP内容。”上述前员工认为，这是喜马拉雅走到这一步的原因。此外(cǐwài)，喜马拉雅两位联合创始人余建军和(hé)陈小雨作为最高决策者实行分治，两种治理(zhìlǐ)理念交替推行，也被外界认为存在管理(guǎnlǐ)层面的挑战。 从用户规模与行业地位来看，喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)仍(réng)保有显著影响力，这或许也是腾讯音乐愿意出手的关键因素。 根据灼识咨询的资料，2023年，喜马拉雅的平均月活跃用户达到3.03亿，喜马拉雅移动端主应用程序平均月活跃用户在(zài)中国(zhōngguó)在线音频应用程序中排名第一(dìyī)。以2023年在线音频收入计，喜马拉雅在中国在线音频行业的市场份额为(wèi)25%。 正如沈萌所说，喜马拉雅选择被腾讯收购可以消除很多无法掌握的(de)风险，且获取(huòqǔ)整个腾讯生态的资源。在此背景下(xià)，投入腾讯怀抱合乎其发展逻辑。 据悉，收购(shōugòu)公告发布(fābù)后，喜马拉雅联合创始人(chuàngshǐrén)陈小雨、余建军在给员工、创作者的内部信中表示，此次并购是回应行业和技术变革，与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，提升用户体验和创作者收益。 腾讯图什么？在和行业(hángyè)人士交流中，有业界人士对于(duìyú)在播客业务已经明显爆发的今天，喜马拉雅的价值产生质疑。 沈萌认为(rènwéi)，之于腾讯而言，喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)的价值在于，这是一个很好(hǎo)的内容分发渠道，“腾讯并不需要倚仗喜马拉雅做什么，而是利用喜马拉雅形成对受众更紧密地覆盖，增加对受众消费群体的黏性”。 对于可能的(de)收购原因，一位腾讯接近人士猜测，“一方面是(shì)用户瓶颈的互相补充，其次也是版权内容的互相加持” 。 截至2025年一季度，腾讯音乐月(yuè)活跃用户数(yònghùshù)为5.55亿，环比减少100万，同比下降了4%，已连续14个季度流失(liúshī)。由此(yóucǐ)看，收购喜马拉雅，可能是腾讯音乐寻求用户增长和新业务增长点的一个尝试。 从业务版图看，喜马拉雅能否与腾讯音乐的(de)既有业务形成(xíngchéng)互补？腾讯音乐集团旗下产品包括QQ音乐、酷狗(kùgǒu)音乐、酷我音乐、全民K歌、懒人听书、TME Live等，涵盖在(zài)线音乐、在线K歌、直播、现场活动、原创内容、创作者平台几大板块。腾讯音乐的优势(yōushì)赛道包括在线音乐，但在音频APP赛道中，较为强势的厂商则是(shì)喜马拉雅。 在(zài)今年5月的(de)第一季度财报电话会上，被问及如何看待播客和长音频业务时，腾讯音乐管理层认为，中国播客市场覆盖范围(fùgàifànwéi)相对有限，公司对此领域持续关注，同时也认识到其商业价值面临挑战(tiǎozhàn)。相比之下，公司更重视(zhòngshì)长音频业务的发展。长音频内容，特别是顶级IP，有助于提升SVIP的留存率。 “在长音频领域，公司专注于听书、网络文学以及儿童相关内容(nèiróng)，这些内容不仅能够(nénggòu)扩大用户规模，还(hái)能与现有音乐订阅用户形成互补关系。”管理层认为(rènwéi)，长音频业务成为了超级会员计划的重要驱动力之一。这也正是喜马拉雅的重要业务部分。 艾媒咨询今年4月发布的报告显示，有45.52%的国内音频(yīnpín)APP用户使用喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)，比例超过(chāoguò)懒人听书的29.76%、蜻蜓FM的28.53%和荔枝的20.65%。在音频APP赛道，腾讯还曾推出企鹅FM，但企鹅FM于(yú)2023年停止运营。 收购喜马拉雅是补足了腾讯音乐于(yú)在线音频赛道的弱项，还是一定程度上促使懒人听书和喜马拉雅“互博”，后续还需(xū)观察。 收购(shōugòu)、合并对腾讯音乐(yīnyuè)而言并不陌生(mòshēng)，腾讯音乐此前便多次通过收购、合并拓展业务版图。2016年7月，腾讯将旗下的QQ音乐业务与中国音乐集团进行合并。2021年，腾讯音乐则宣布将从阅文集团、懒人听书(tīngshū)管理团队等股东处收购懒人听书100%股权，收购总代价(dàijià)27亿元。 对于此次收购，腾讯音乐称，“未来TME将基于长期积累的娱乐行业经验与丰富(fēngfù)技术储备，不断推动在线音频业务发展(fāzhǎn)，为用户打造更丰富多元的音频内容(nèiróng)生态。” 这一高达200亿的交易，意味着喜马拉雅这家音频巨头曲折上市征程的终结(zhōngjié)，同时，国内在线音频行业的格局或将迎来重塑，喜马拉雅和腾讯双方资源整合的协同效应将成为市场关注(guānzhù)的下一个(yígè)焦点。 (本文来自(láizì)第一财经)